Depeg de un stablecoin: ¿aguanta la paridad de 1,00 euro?

Un stablecoin debería valer siempre lo mismo: un euro, un dólar, ningún movimiento. Un depeg es el momento en que eso deja de cumplirse: el precio de mercado del token se desprende del valor al que se refiere. La cifra más importante no está en el libro de órdenes del exchange, está en tu derecho de cobro frente al emisor: en un token de dinero electrónico autorizado en la UE, el emisor devuelve el valor nominal, en cualquier momento y sin comisión. Así lo establece el artículo 49 del Reglamento (UE) 2023/1114, al que todos llaman MiCA. El precio del exchange y el precio de reembolso son dos cifras distintas en dos ventanillas distintas, y quien las confunde vende con descuento en el momento equivocado.

Esta mañana de domingo no se ve ningún depeg. Tether (USDT) está en 0,9991 dólares, USD Coin (USDC) en 0,9998 dólares, DAI en 1,00 dólares y el USDe de Ethena en 0,9993 dólares. Cuatro tokens, cuatro construcciones distintas, los cuatro prácticamente en su referencia. Justo en fases tranquilas como esta merece la pena mirar la construcción, porque las diferencias entre esos cuatro tokens solo se ven cuando el mercado las pone a prueba.

Depeg: la desviación entre el precio de mercado y el valor de referencia

El término combina el inglés peg, la estaca o el amarre, con el prefijo de-. Se refiere al amarre de un token a un valor de referencia, por lo general una moneda oficial. MiCA define un token de dinero electrónico como «un criptoactivo cuyo valor pretende mantenerse estable por referencia al valor de una moneda oficial». Hay depeg cuando el precio de mercado abandona ese amarre, hacia abajo como en los casos conocidos, o hacia arriba, lo que es más raro y responde a la misma causa: un desajuste entre oferta y demanda que el mecanismo de reembolso no compensa con suficiente rapidez.

No existe ningún umbral fijo a partir del cual una desviación cuente como depeg. En la práctica, las desviaciones por debajo de medio punto porcentual se pierden en el ruido de los centros de negociación; nacen de los diferenciales, de las comisiones y de libros de órdenes estrechos en exchanges concretos. El mercado habla de depeg cuando la desviación es lo bastante grande para que el arbitraje no la cierre en minutos. Entonces ya no se trata del precio. Entonces se trata de la cobertura.

Cuatro construcciones, cuatro puntos de rotura distintos

Stablecoin es un término genérico, y oculta que las cuatro construcciones habituales pueden caer de formas completamente distintas.

Respaldado por dinero fiduciario: efectivo y papel cuasi monetario en el emisor

Por cada token hay dinero o un valor cuasi monetario depositado en el emisor. USDT y USDC pertenecen a este grupo. El punto de rotura está donde está la reserva: en el banco, en la calidad de los valores, en la cuestión de si el emisor llega al dinero lo bastante rápido en una crisis.

Sobrecolateralizado: más garantías que tokens emitidos

Detrás de DAI hay criptoactivos depositados que valen más que los tokens emitidos. El colchón absorbe las caídas de precio hasta que las garantías bajan tan rápido que la liquidación automática ya no llega. Eso es justo lo que le pasó a DAI en marzo de 2020, cuando la realización de garantías en un mercado en caída dejó huecos.

Sintético: cobertura a través del mercado de futuros

USDe mantiene criptoactivos y los cubre al mismo tiempo con contratos de futuros. La construcción depende de que esa cobertura funcione en los mercados de futuros y siga siendo asequible. Si se rompe, ningún saldo bancario sostiene el token.

Algorítmico: un automatismo en lugar de una reserva

Aquí no hay garantía, sino un automatismo que dirige oferta y demanda mediante un segundo token. En TerraUSD (UST) ese token hermano era LUNA: quien canjeaba un UST por debajo del precio objetivo recibía un dólar en LUNA, para lo cual había que crear LUNA nuevos. Ese modelo produjo en mayo de 2022 el derrumbe más caro del sector: cuando la confianza se da la vuelta, el automatismo amplifica la caída en vez de frenarla, la espiral de la muerte de la que todos hablan desde entonces. MiCA prácticamente no deja espacio en la UE para esta construcción.

La lección de esa serie resulta incómoda: el nombre no te dice nada del riesgo. Solo la construcción dice algo, y está en el libro blanco, no en la evolución del precio.

Al menos un 30 % en cuentas bancarias: qué exige MiCA de la reserva

Para los tokens de dinero electrónico autorizados en la UE, la reserva no es una promesa, sino una obligación jurídica con cifras. El artículo 54 del reglamento establece: «Al menos el 30 % de los fondos recibidos se depositarán siempre en cuentas separadas en entidades de crédito.» El resto debe ir a «activos seguros y de bajo riesgo», que se consideren instrumentos financieros muy líquidos con un riesgo de mercado, de crédito y de concentración mínimo y estén denominados en la misma moneda oficial a la que se refiere el token.

Esas tres exigencias son el núcleo de la protección y apuntan precisamente a los casos que salieron mal en el pasado. Las cuentas separadas apartan el dinero de los clientes del patrimonio del emisor. La regla de la divisa evita que un token en euros esté cubierto con papel en dólares y se tambalee con cada movimiento del tipo de cambio. Y la exigencia de liquidez debe asegurar que el emisor pueda vender la reserva sin presionar él mismo el precio. Un detalle merece atención: el 30 % es un suelo para los saldos bancarios, no un techo para el riesgo. La mayor parte de la reserva puede estar en valores, y lo líquido que sea ese papel en una crisis real solo se ve en la crisis.

Quien quiera más detalle encontrará en el registro europeo la lista de las empresas autorizadas a emitir stablecoins en la UE, junto con los libros blancos correspondientes. Cómo está construido ese registro y qué falta en él lo desmenuzamos en nuestro repaso al registro MiCA de emisores de stablecoins. Qué obligaciones debe cumplir además un proveedor en Alemania está en nuestra página sobre los deberes de licencia MiCA para empresas cripto.

Artículo 49: reembolso en cualquier momento, al valor nominal, sin comisión

La disposición más fuerte del reglamento no está en la reserva, sino en el derecho de cobro. El artículo 49 regula la emisión y el reembolso en cuatro frases breves que todo tenedor debería conocer. Apartado 2: «Los titulares de tokens de dinero electrónico tendrán un derecho de cobro frente al emisor de dichos tokens.» Apartado 4: «A petición del titular de un token de dinero electrónico, el emisor reembolsará el valor monetario de ese token al titular, en cualquier momento y a su valor nominal.» El apartado 6 cierra la puerta de atrás: «Sin perjuicio del artículo 46, el reembolso de tokens de dinero electrónico no estará sujeto a comisión.»

Un derecho de cobro es el derecho a exigir de un deudor determinado una prestación determinada, aquí: dinero por el importe del valor nominal. En la práctica significa que, en un token en euros autorizado, un descuento de precio en un exchange no influye en lo que el emisor te debe. En teoría es una garantía; en la práctica, un procedimiento. Necesitas una cuenta en el emisor, o un proveedor que gestione el reembolso por ti, y necesitas las condiciones de reembolso que el emisor debe indicar en un lugar bien visible del libro blanco según el apartado 5. Quien busca ese camino cuando el precio ya se ha desviado lo busca en el peor momento.

Artículo 50: por qué un token en euros autorizado no puede pagar intereses

Una norma sorprende a muchos: el artículo 50 prohíbe los intereses sobre tokens de dinero electrónico, y por doble vía. Ni el emisor ni un proveedor de servicios de criptoactivos puede concederlos. Se consideran intereses «cualquier remuneración u otro beneficio relacionado con el tiempo durante el cual un titular de un token de dinero electrónico mantiene ese token». El legislador da el motivo en el propio considerando 68: se trata de reducir el riesgo de que los tokens de dinero electrónico se usen como depósito de valor.

Para ti es una prueba con alto valor de reconocimiento. Una oferta que te promete una remuneración corriente sobre un stablecoin en euros o en dólares o no pasa por un token de dinero electrónico autorizado en la UE, o pasa por una construcción en la que el rendimiento viene de algo distinto de mantener el token: de préstamo, de operaciones en el mercado de futuros o de un programa de bonificaciones. De qué depende en cada caso lo calculamos con el ejemplo de las tarjetas en nuestro texto sobre la prohibición de intereses de MiCA y el siete por ciento en stablecoins.

Precio del exchange frente a precio de reembolso: dos ventanillas, dos cifras

El error de razonamiento más frecuente en torno al depeg es suponer que hay un precio. Hay al menos dos. Uno nace en el libro de órdenes de un exchange a partir de la oferta y la demanda, y puede ser distinto en cada centro de negociación. El otro es el valor nominal que un emisor autorizado paga a petición. En épocas tranquilas las dos cifras están tan juntas que nadie nota la diferencia. En épocas agitadas se separan, y entonces esa diferencia decide dinero real.

Un incidente de octubre de 2025 lo mostró: en una oleada de liquidaciones, el precio de USDe se hundió bastante por debajo de un dólar en un solo exchange grande, mientras el token se mantenía cerca de su referencia en otros centros. Ethena replicó que no era correcto hablar de depeg cuando un único centro de negociación se sale de la fila; el propio exchange atribuyó el desplome a su propia formación de precios y devolvió a los clientes afectados un importe de tres cifras en millones. Cómo clasificar el episodio sigue siendo discutido. El mecanismo de fondo, no: si un precio de un único centro de negociación sirve de base para las liquidaciones, un salto local traslada pérdidas a posiciones cuya garantía en realidad era estable.

De ahí se desprende una consecuencia que tiene poco que ver con la norma y mucho con la práctica: si depositas stablecoins como garantía de una posición apalancada, tu precio de liquidación depende de la fuente de precios de tu exchange, no de la cobertura del token. Qué fuente de precios usa tu proveedor está en sus condiciones de negociación.

Cuatro detonantes que de verdad rompen un amarre

Los casos de los últimos años se pueden reducir a cuatro causas, y rara vez aparecen por separado.

La reserva es peor de lo supuesto. Si falta cobertura, o si está en papel que solo se vende con descuento, el emisor no puede atender todos los reembolsos al valor nominal. El mercado lo descuenta antes de que esté probado.

El banco donde está la reserva quiebra. En marzo de 2023, USD Coin quedó bajo presión porque una parte de la reserva estaba en Silicon Valley Bank y su cierre dejó en el aire la disponibilidad de esa parte durante un fin de semana. El token cayó por debajo de un dólar y se recuperó cuando quedó claro que los depósitos seguirían accesibles. La cobertura nunca había desaparecido, solo se había vuelto inalcanzable, y de eso trata precisamente la separación en cuentas propias.

Se rompe la liquidez, no la cobertura. En libros de órdenes estrechos, una orden de mercado grande mueve el precio sin que nada haya cambiado en la reserva. Esos saltos suelen pasarse en minutos. Se vuelven caros para quien vende o es liquidado en esa ventana.

La confianza se da la vuelta y provoca una estampida. Todo stablecoin está construido sobre un supuesto: que nunca querrán devolver todos a la vez. En TerraUSD, en mayo de 2022, los reembolsos coincidieron con un automatismo que creaba oferta nueva a cada paso. La diferencia con el caso de USDC la marca la construcción, no el pánico: un token respaldado por dinero fiduciario tiene una losa de base; uno algorítmico tiene un sistema de ecuaciones.

Cómo vuelve un amarre: arbitraje, reembolso, reducción de la oferta

Un depeg se cura por tres mecanismos, que funcionan con distinta eficacia en cada construcción. El primero es el arbitraje: si el precio de mercado cae por debajo del objetivo, alguien compra el token barato y lo canjea con el emisor al valor nominal. La diferencia es su beneficio, y cada compra de ese tipo empuja el precio. Ese mecanismo exige que el reembolso esté abierto, sea rápido y no tenga comisiones, y por eso justamente el artículo 49 es más que protección del consumidor: mantiene abierta la vía de reparación.

El segundo mecanismo es la reducción de la oferta. Cada canje retira tokens de la circulación y reduce la oferta hasta que oferta y demanda vuelven a encajar. En un token respaldado por dinero fiduciario, esa vía acaba en una losa de saldos bancarios y valores. En un token algorítmico no acaba en ninguna parte: allí el canje creaba oferta nueva en otro token, y cuanto más caía el precio, más había que crear.

El tercer mecanismo es el más lento y el más importante: la confianza. USD Coin no volvió a un dólar en marzo de 2023 porque alguien quemara tokens, sino porque quedó claro que los depósitos en el banco cerrado seguirían accesibles. La reserva no había cambiado, solo la expectativa sobre ella. De ahí se lee qué cuenta al valorar un stablecoin: lo decisivo es quién paga en caso de duda y con qué rapidez llega al dinero, no la evolución del precio de la última hora.

Libro blanco, autorización, condiciones de reembolso: los tres sitios con información

Para valorar un stablecoin no necesitas un gráfico, sino tres documentos. Primero, el libro blanco de criptoactivos: según MiCA debe existir para cada token de dinero electrónico, presentarse a la autoridad y describir las características y los riesgos. Segundo, la autorización del emisor: en la UE solo las entidades de crédito y las entidades de dinero electrónico pueden emitir tokens de dinero electrónico, y quién puede hacerlo está en el registro europeo. Tercero, las condiciones de reembolso, que según el artículo 49, apartado 5, deben figurar en un lugar bien visible del libro blanco: quién reembolsa, por qué vía y en qué plazo.

A eso se añade un punto que muchos pasan por alto: el artículo 55 exige a cada emisor un plan de recuperación y reembolso. Debe comunicarse a la autoridad competente en los seis meses siguientes a la oferta pública o a la admisión a negociación. Detrás está la pregunta de cómo sería una liquidación ordenada si el propio emisor entra en dificultades. Para los tokens sin autorización en la UE ese plan no existe, ni como obligación ni como documento.

Dos ejemplos recientes de nuestras páginas muestran lo distinta que es la situación en la práctica: en el lanzamiento de Open USD sin inscripción en el registro de la UE y en el dotUSD de Polkadot sin emisor se plantea cada vez la misma pregunta: ¿contra quién se dirige tu derecho de cobro si el precio cae? Un repaso de los tokens negociables en Alemania está en nuestra comparativa de stablecoins.

Impuestos en Alemania: cada canje a un stablecoin es una venta

Aquí está la trampa que no tiene nada que ver con la estabilidad del precio. Quien cambia bitcoin por un stablecoin transmite sus bitcoin según el derecho fiscal alemán. Lo determinante es el artículo 23 de la ley alemana del impuesto sobre la renta: las ganancias de transmisiones privadas quedan exentas si entre la adquisición y la venta pasa más de un año. Dentro de ese plazo tributan al tipo personal en cuanto la ganancia total del año supera el límite. El canje a un stablecoin no es un aparcamiento, sino una transmisión, y para el stablecoin recibido empieza un plazo de tenencia propio.

De eso depende más de lo que parece al principio. Quien se refugia en un token en euros con los precios a la baja y luego deshace el cambio ha provocado dos operaciones con relevancia fiscal y ha perdido el plazo de tenencia de la posición original. Quien usa un stablecoin para pagar también provoca una transmisión; cómo es eso en los pagos con tarjeta está en nuestro texto sobre por qué cada pago con la tarjeta cripto es una venta. Cómo corre el plazo de tenencia del bitcoin en cada caso depende de la fecha de compra de cada posición. Los justificantes y las fechas se gestionan más fácilmente con una herramienta de nuestra comparativa de software fiscal cripto que con una hoja de cálculo.

Nuestra valoración de la estabilidad en la UE

Desde el punto de vista de la redacción, MiCA desplaza el riesgo en vez de eliminarlo. Las pruebas están en el propio reglamento: el derecho de cobro del artículo 49, apartado 2, la devolución al valor nominal del apartado 4, la ausencia de comisiones del apartado 6 y el mínimo del 30 % en cuentas bancarias separadas del artículo 54 son obligaciones duras y exigibles que ningún token algorítmico de 2022 tenía. Al mismo tiempo queda un resto que ninguna ley regula: el mercado puede empujar cualquier token brevemente por debajo de su referencia y, si ese precio sirve de base para las liquidaciones en tu proveedor, el daño lo cargas tú aunque la cobertura esté en pie. En contra está que las desviaciones medidas esta mañana se quedan por debajo del 0,1 % en los cuatro tokens revisados: las construcciones aguantan en funcionamiento normal. Para el funcionamiento excepcional sigue valiendo lo mismo: una pérdida total es posible en cualquier criptoactivo, y la autorización de un emisor no es un fondo de garantía de depósitos.

Depeg de un stablecoin: tu derecho de cobro es frente al emisor

El amarre de un stablecoin no es una ley natural, sino una construcción hecha de reserva, reembolso y confianza. En la UE, detrás del valor nominal hay un derecho de cobro; en el centro de negociación solo hay un libro de órdenes. Tres pasos hacen aprovechable esa diferencia para tu cartera:

1. Aclara la construcción y la autorización. Mira en el libro blanco de tu stablecoin cuál de las cuatro construcciones hay detrás y quién es el emisor. Si operas por una plataforma con autorización en la UE, encontrarás los dos datos junto con las condiciones de reembolso; una selección de casas autorizadas está en la comparativa de exchanges cripto regulados.
2. Consulta la fuente de precios de tu exchange. Si depositas stablecoins como garantía, busca en las condiciones de negociación qué precio cuenta para las liquidaciones. Qué tokens están realmente disponibles en Alemania lo muestra la comparativa de stablecoins.
3. Anota los plazos de tenencia. Apunta la fecha de cada canje a un stablecoin, porque termina un plazo y abre otro nuevo. Una herramienta de la comparativa de software fiscal se encarga de la contabilidad.

(18 de octubre de 2026. Este artículo no constituye asesoramiento de inversión. Los precios y las tarifas cambian; comprueba las condiciones con el proveedor antes de comprar.)