L'open interest grimpe après le short squeeze : pourquoi les longs paient désormais

Le 21 septembre 2026, un short squeeze a porté le marché des cryptomonnaies à son plus haut niveau depuis huit mois. Le chiffre décisif ne figure pourtant pas sur la cote : pendant que les plateformes fermaient d'office les paris baissiers, l'open interest du marché à terme n'a pas reculé, il a progressé. Le marché n'a donc pas réduit son risque, il l'a déplacé. Quiconque travaille à effet de levier a trois calculs à refaire ce soir : le coût du financement, son propre prix de liquidation et la question de savoir sur quelle base juridique sa position s'inscrit réellement.

Short squeeze et 648 millions de dollars de liquidations : ce qui s'est passé sur le marché à terme

Un short squeeze est une réaction en chaîne. Dès que le cours franchit le seuil de douleur des vendeurs à effet de levier, les plateformes clôturent automatiquement leurs positions. Cette clôture est elle-même un achat, qui pousse le cours plus haut et rattrape le groupe suivant.

C'est exactement ce qui s'est déroulé ce lundi. CoinDesk chiffre à 648 millions de dollars les positions vendeuses fermées d'office et indique dans le même temps que l'open interest a grimpé de 7,59 % sur l'ensemble du marché, à environ 156 milliards de dollars.

Du côté des cours : le bitcoin s'échangeait le 21 septembre 2026 à 21h47 UTC à 86 749 dollars selon CoinGecko, soit une hausse de 7,30 % en vingt-quatre heures. L'ether a gagné 5,82 %, le XRP 10,33 %, le solana 8,84 %. Le record absolu de 126 080 dollars date toujours du 6 octobre 2025 ; l'écart jusque-là atteint donc environ 31 %.

L'open interest expliqué : pourquoi un chiffre en hausse n'est pas un signal d'achat

L'open interest est la somme de tous les contrats à terme actuellement ouverts et qui n'ont pas encore été dénoués. Il compte des contrats, pas des personnes, et pas l'argent entré sur le marché.

Il en découle une propriété souvent mal lue. À chaque contrat ouvert correspondent toujours deux côtés, un acheteur et un vendeur. L'open interest ne dit donc jamais si le marché est positionné à la hausse ou à la baisse. Il mesure une seule chose : la quantité totale d'effet de levier présente dans le système.

Ce que révèle la combinaison du cours et de l'open interest

Le chiffre ne devient parlant qu'associé au mouvement des cours. Si le cours monte et que l'open interest baisse, il s'agit surtout de rachats de couverture : d'anciennes positions ont été fermées, le mouvement s'essouffle. Si le cours monte et que l'open interest progresse en même temps, de nouvelles positions à effet de levier viennent s'ajouter.

Le second cas est celui du jour. Il n'est pas mauvais en soi, car les capitaux frais portent les mouvements. Mais il signifie que le nombre de positions susceptibles d'être fermées d'office lors d'un mouvement inverse est plus élevé après le squeeze qu'avant.

Taux de financement mesuré par nos soins : 24 des 25 plus grands perpétuels bitcoin sont positifs

Pour ne pas dépendre d'instantanés produits par d'autres, nous avons interrogé nous-mêmes l'état du marché à terme. Cette analyse a été réalisée par cryptoticker.io le 21 septembre 2026.

Méthode et périmètre

Le 21 septembre 2026 à 21h56 UTC, nous avons appelé quatre interfaces publiques qui n'exigent aucun accès : le panorama des produits dérivés de CoinGecko, le point d'accès de financement d'OKX, le panorama des contrats à terme de Deribit et les données de marché de Hyperliquid. Les quatre ont répondu avec un code HTTP 200. De la réponse de CoinGecko, qui recensait 27 029 produits dérivés, nous avons extrait les 133 perpétuels bitcoin pour lesquels un open interest est publié.

Le résultat en chiffres. Ces 133 contrats portent ensemble un open interest d'environ 81,1 milliards de dollars. Si l'on considère les 25 plus importants d'entre eux, le taux de financement est positif pour 24, avec une médiane de 0,00594 % par période de règlement. Positif signifie ici, dans cette mécanique : le côté acheteur paie le côté vendeur.

Les valeurs individuelles le confirment. OKX affichait 0,0096 % par huit heures pour le contrat BTC-USDT-SWAP, Hyperliquid 0,00125 % par heure pour un open interest de 44 002 bitcoins, et Deribit 0,0186 % par huit heures pour son perpétuel bitcoin, avec 927,9 millions de dollars d'open interest. Sur l'ensemble des douze contrats à terme bitcoin de Deribit, l'open interest totalise 1,87 milliard de dollars.

Ce que nous n'avons pas pu vérifier

Les interfaces de Binance et de Bybit ont rejeté notre appel avec respectivement un code HTTP 451 et un code HTTP 403, parce qu'elles bloquent les requêtes provenant de certaines régions. Les valeurs de ces deux plateformes ne figurent donc que dans l'agrégation de CoinGecko et ne proviennent pas d'un appel direct de notre part. À titre de contrôle, nous avons comparé la valeur CoinGecko pour OKX avec notre appel direct à OKX ; les deux se situaient dans la même fourchette, ce qui plaide pour la solidité de l'agrégation. Nous n'avons pas pu vérifier non plus la répartition de l'open interest entre les différents intervenants. Ces données ne sont pas publiques.

Une remarque pour situer les ordres de grandeur : nos 81,1 milliards de dollars concernent uniquement les perpétuels bitcoin. Les 156 milliards de dollars cités par CoinDesk couvrent l'ensemble du marché à terme, tous actifs numériques confondus. Les deux chiffres ne se contredisent pas, ils mesurent des périmètres différents.

Ce que le taux de financement vous coûte sur un an : environ dix pour cent de la valeur de position

Un contrat perpétuel n'a pas de date d'échéance. Pour que son prix reste malgré tout collé au marché au comptant, un côté paie l'autre à intervalles fixes. Ce versement est le taux de financement, et il constitue le prix à payer pour maintenir ouverte une position à effet de levier.

Les pourcentages paraissent minuscules, mais ils tombent plusieurs fois par jour. Les 0,0096 % par huit heures d'OKX représentent environ 10,5 % sur un an. Les 0,00125 % par heure de Hyperliquid donnent quelque 10,9 % par an, et la valeur de Deribit atteindrait même un bon 20 % si elle se maintenait à ce niveau.

Un exemple chiffré

Supposons que vous déteniez une position acheteuse d'une contre-valeur de 10 000 dollars, avec un financement de 0,0096 % par huit heures. Il s'écoule alors environ 96 cents par règlement, près de trois dollars par jour, un bon vingt dollars par semaine. Avec un levier de cinq, vous n'avez engagé que 2 000 dollars de capital propre, mais le paiement porte sur la valeur totale de la position. Rapportés au capital que vous avez réellement engagé, ces 10,5 % par an se rapprochent plutôt de 52 %.

La seconde partie de cette phrase est la plus importante : le taux de financement n'est pas une grandeur fixe. Il est redéfini en continu et bascule en territoire négatif dès que le côté vendeur prend le dessus. Les valeurs du jour sont un instantané de 21h56 UTC, pas une prévision.

Recalculer son prix de liquidation après la hausse : le coussin a fondu

Après un mouvement de sept pour cent en une seule journée, le calcul de la veille ne tient plus. Qui a renforcé une position acheteuse pendant la hausse, ou en a ouvert une, a relevé son point d'entrée moyen et raccourci du même coup la distance à la liquidation.

Trois grandeurs déterminent cette distance : le cours d'entrée, la marge déposée et le levier retenu. Nous avons détaillé pas à pas comment en déduire le prix concret à partir duquel la plateforme clôture, dans un guide dédié : calculer le prix de liquidation.

La journée d'aujourd'hui fournit l'argument qui montre que ce calcul n'est pas un formalisme. Les 648 millions de dollars perdus du côté vendeur appartenaient à des intervenants qui n'avaient pas fait ce calcul, ou l'avaient fait trop juste. La mécanique ne connaît pas de sens privilégié : elle fonctionne à la baisse avec la même fiabilité.

Contrats perpétuels, CFD ou jeton : ce qui s'applique sous MiCA et MiFID II

C'est ici que les investisseurs allemands confondent régulièrement deux choses. Le règlement européen MiCA encadre les actifs numériques et les services qui portent sur eux, c'est-à-dire la négociation, l'échange et la conservation. Un dérivé sur un actif numérique est en revanche un instrument financier et relève de MiFID II. L'agrément MiCA de votre plateforme ne couvre donc pas les contrats perpétuels.

La voie du courtier réglementé

Le particulier qui, en Allemagne, veut s'exposer aux cours des cryptomonnaies avec un effet de levier l'obtient auprès d'un courtier réglementé par MiFID, sous forme de CFD. Des limites étroites s'y appliquent : la BaFin a interdit dès 2017 les contrats de différence assortis d'une obligation de versement complémentaire pour les clients de détail et a repris cette décision générale en 2019, la protection contre le solde négatif est obligatoire, et le levier est plafonné à 2 : 1 sur les actifs numériques. Vous ne pouvez ainsi pas perdre plus que le capital versé. Notre panorama des plateformes de perp DEX indique quels prestataires travaillent sous quelle supervision.

La voie d'une plateforme sans agrément européen

Ce plafond de 2 : 1 explique pourquoi beaucoup se tournent vers des plateformes dépourvues d'agrément européen. Ce qui disparaît alors mérite d'être nommé : aucune protection contre le solde négatif au titre du droit prudentiel allemand, aucune garantie des dépôts, aucun service de réclamation allemand et, en cas de litige, une juridiction hors de l'Union européenne. Le cas BitMEX montre ce qui peut clore une telle histoire : la plateforme cesse son activité au 23 septembre 2026, et les utilisateurs doivent retirer eux-mêmes leurs avoirs à temps.

Fiscalité des dérivés crypto : pourquoi le délai de détention d'un an ne s'applique pas ici

De nombreux investisseurs allemands appliquent d'office aux cryptomonnaies la règle de l'année. Pour les dérivés, c'est faux, et la différence est inscrite dans la loi.

Le délai bien connu figure au paragraphe 23, alinéa 1, phrase 1, numéro 2 de la loi allemande relative à l'impôt sur le revenu et s'applique aux cessions d'autres biens économiques lorsqu'il ne s'écoule pas plus d'un an entre l'acquisition et la cession. Le jeton lui-même en relève. Une opération à terme dans laquelle vous obtenez un règlement en espèces est en revanche régie par le paragraphe 20, alinéa 2, phrase 1, numéro 3 de la même loi et relève donc des revenus de capitaux.

Concrètement, cela signifie que les gains sur dérivés crypto sont soumis au prélèvement forfaitaire, et qu'il n'existe aucune durée de détention au terme de laquelle ils deviendraient exonérés. Les pertes sur revenus de capitaux ne peuvent en outre pas, aux termes du paragraphe 20, alinéa 6, phrase 1, être imputées sur des revenus d'autres catégories : elles ne réduisent que de futurs revenus de capitaux. Une perte sur dérivé ne peut donc pas être opposée à un gain tiré de la vente de vos jetons.

Une réserve s'impose, car elle concerne beaucoup de monde : la qualification fiscale exacte d'un contrat perpétuel détenu sur une plateforme sans agrément européen fait débat entre spécialistes et n'est pas tranchée définitivement par la circulaire du ministère allemand des Finances sur les actifs numériques. Qui négocie là-bas règle la question avec un conseiller fiscal et tient ses propres relevés dès le premier jour.

Conservation sur la plateforme à terme : ce qu'est réellement un solde sur compte de marge

Tant qu'une position à effet de levier court, la marge déposée reste chez la plateforme. Vous ne détenez alors pas un jeton, mais une créance sur une entreprise. Sur une plateforme sans agrément européen, cette créance vaut exactement ce que valent la solvabilité et la probité de l'exploitant.

Il en découle une séparation simple qui a fait ses preuves au quotidien. Le capital que vous détenez à long terme relève de votre conservation propre. Sur la plateforme à terme ne reste que ce qu'exigent les positions ouvertes et un coussin. Qui laisse traîner ses gains après une forte journée parce que le retrait est fastidieux augmente précisément le montant qui serait touché en cas de coup dur.

Niveaux à la hausse et à la baisse : comment voir si le levier se dégonfle

Pour les prochains jours, il vaut la peine de regarder deux grandeurs à la fois, le cours et le positionnement.

À la hausse

Le plus haut de huit mois inscrit dans la séance du jour constitue le premier niveau. Si le cours se maintient au-dessus et que l'open interest recule dans le même temps, cela plaide pour un mouvement porté par des achats au comptant plutôt que par l'effet de levier. Si les deux continuent de progresser, le marché reste vulnérable, et le coût du financement pour le côté acheteur tend à augmenter avec eux.

À la baisse

Le sens inverse est le plus intéressant, car c'est là que se trouvent les positions constituées aujourd'hui. Si le cours retombe dans la zone d'où le squeeze est parti, les fermetures d'office frapperont cette fois le côté acheteur. Un repli de l'open interest sur un cours en baisse serait le signe que c'est précisément ce qui se produit.

Ce n'est expressément pas une prévision. Le taux de financement de 21h56 UTC décrit la façon dont le marché était positionné à cet instant, et il peut basculer en quelques heures.

Vérifier l'open interest et le taux de financement : ce qu'il faut en retenir

1. Calculez vos coûts courants avant de prolonger la position. Prenez le taux de financement actuel de votre plateforme, multipliez-le par le nombre de règlements par an et rapportez le résultat à vos fonds propres engagés, non à la valeur de la position. Notre comparatif des courtiers crypto indique chez quels prestataires vous négociez sous supervision allemande et européenne.
2. Fixez de nouveau votre prix de liquidation, et par écrit. Après une journée à sept pour cent de mouvement, la valeur de la veille est dépassée. Notez à partir de quel cours la clôture intervient et quelle marge il vous faudrait ajouter. Pour documenter vos opérations sur l'année, les outils de notre panorama des logiciels fiscaux crypto sont utiles, car les dérivés relèvent du prélèvement forfaitaire sans délai de détention.
3. Séparez le capital de négociation du portefeuille de long terme. Retirez ce dont les positions ouvertes n'ont pas besoin et conservez les avoirs de long terme là où vous détenez les clés. Si vous souhaitez changer de plateforme pour cela, notre comparatif des plateformes crypto vous aide à choisir une adresse réglementée.

(Au 21 septembre 2026. Cet article ne constitue pas un conseil en investissement. Les cours et les grilles tarifaires évoluent ; vérifiez les conditions auprès du prestataire avant tout achat.)