Impermanent loss en un pool de liquidez: faltan 5,72 % cuando el precio se duplica, lo que hay que saber

El impermanent loss, o pérdida no permanente, es la distancia entre dos carteras: la que simplemente habría conservado tus monedas y la que las ha puesto en un pool de liquidez. Si el precio de una de las dos mitades del pool se duplica mientras la otra se queda quieta, esa distancia es del 5,72 %. Los 150 euros de mantener se convierten en 141,42 euros dentro del pool. El efecto no va más allá y depende de una sola magnitud: la relación entre los dos precios.

Quien aporta liquidez recibe en contrapartida una parte de las comisiones de operación del pool. Que merezca la pena se decide en una pregunta: ¿cubren esas comisiones la distancia? Este texto enfrenta las dos caras con cifras que puedes comprobar tú mismo.

Qué es realmente el impermanent loss en un pool de liquidez

Pool de liquidez: un depósito de dos tokens con el que cualquiera puede intercambiar sin necesitar una contraparte. En lugar de un libro de órdenes con compradores y vendedores, una fórmula fija el precio. Quien deposita tokens pasa a ser proveedor de liquidez y ya no tiene dos monedas, sino una participación en el depósito.

Impermanent loss: la diferencia entre el valor de esa participación y el valor que habrían tenido las monedas sin ese depósito. La distancia surge solo por los movimientos de precio, no por las comisiones, no por un hackeo y no por un error del protocolo.

El nombre induce a error, porque de entrada no se ha perdido nada. Mientras la relación de precios de los dos tokens vuelva al punto de entrada, la distancia desaparece por completo. De ahí el término «impermanente», es decir, pasajero. Pero quien retira mientras la relación está desplazada la hace definitiva.

Aquí solo cuenta la relación, no la dirección ni la magnitud absoluta. Si una mitad del pool sube un 50 % y la otra se queda quieta, cuesta lo mismo que en el caso inverso. Si las dos suben un 50 %, no cuesta nada, porque la relación no ha cambiado.

Cómo un automated market maker replica la relación dentro del pool

Automated market maker (AMM): el programa que calcula el precio del pool a partir de los dos saldos. En el caso clásico, el que usan Uniswap v2 y la mayoría de sus réplicas, la regla es que el producto de los dos saldos permanezca constante. Quien mete token A saca token B, y el precio se desplaza hasta que el producto vuelve a cuadrar.

Cuando el precio exterior de un token del pool sube, dentro del pool queda brevemente demasiado barato. Entonces los operadores entran, lo compran allí y lo venden más caro en otro sitio. Ese reajuste desde fuera no es un efecto secundario, sino el mecanismo en sí: el pool solo sigue al mercado porque alguien aprovecha el hueco. El valor que sale así del pool lo soporta el proveedor de liquidez.

En la práctica eso significa que el pool siempre te vende de forma automática lo que está subiendo y compra lo que está bajando. Al final de una subida fuerte tienes menos del token que subió y más del otro. Justo ese reajuste cuesta la distancia frente a simplemente mantener. Quien lanza una orden a mercado en un exchange centralizado conoce el efecto emparentado desde otro ángulo: la diferencia de precio entre la orden esperada y la ejecutada.

Los pools funcionan en plataformas descentralizadas, que trabajan sin intermediario. En qué se diferencian de un exchange clásico lo explica nuestro artículo sobre los exchanges cripto descentralizados. Los pares más conocidos contienen ether; dónde está el precio ahora lo muestra la página de predicción de Ethereum.

La fórmula del impermanent loss en una frase

Llama k a la relación de precios final dividida por la relación de precios inicial. El valor de tu participación en el pool equivale entonces al valor de mantener multiplicado por dos veces la raíz cuadrada de k, dividido por la suma de uno y k. La distancia frente a mantener es ese factor menos uno.

El mismo resultado aparece en un trabajo sobre la calidad de las plataformas centralizadas y descentralizadas, escrito allí como la diferencia de dos rentabilidades: la mitad de la suma de la relación de precios y uno, menos la raíz cuadrada de la relación de precios. Los autores señalan que esta expresión solo se anula en un único punto, el de la relación sin cambios, y que es positiva en todos los demás. Puede leerse en el estudio sobre plataformas centralizadas y descentralizadas.

Lo que de ahí te importa: no existe ningún parámetro de duración, de tamaño del pool o de volumen de operación. Dos semanas y dos años en el pool cuestan exactamente lo mismo con la misma relación final. La distancia es una función del precio y nada más.

Nuestro propio cálculo: así impulsa la relación de precios la pérdida

Los valores siguientes están calculados con la fórmula, para un par con mitades iguales en la entrada. La segunda columna indica la variación de precio de una de las mitades mientras la otra permanece sin cambios. La tercera columna muestra qué porcentaje del valor de mantener falta al final.

Llama la atención la parte baja. Hasta una subida de precio del 25 % la distancia se queda por debajo del uno por ciento, y con un movimiento de precio del diez por ciento se sitúa en una milésima de lo aportado. En esa zona el impermanent loss apenas es un asunto, y cualquier tasa de comisiones medianamente activa lo cubre varias veces.

Por encima, la curva se vuelve empinada. Entre más 100 y más 400 % la distancia se cuadruplica, del 5,72 al 25,46 %. Quien mete en un pool un token joven con gran potencial de precio paga el éxito de ese token con una parte apreciable de la ganancia.

100 euros en un par de ETH: 8,58 euros de distancia frente a mantener

Un ejemplo calculado hace tangible el porcentaje. Pones 100 euros en un par de ether y un stablecoin en dólares, es decir, 50 euros en cada mitad. Después el precio del ether se duplica y el stablecoin se queda en un dólar.

Si solo hubieras mantenido, los 50 euros de ether se habrían convertido en 100 euros, lo que junto a los 50 euros sin cambios da 150,00 euros. En el pool quedan al final 141,42 euros. La distancia es de 8,58 euros, o justo ese 5,72 %. Esos 8,58 euros no han desaparecido: están en el bolsillo de los operadores que fueron nivelando el pool por el camino.

El cálculo contrario forma parte de esto: en el mismo tiempo el pool ingresó comisiones de operación, y tu parte te pertenece. En un pool que rinde un 25 % de comisiones en tasa anual, los 8,58 euros estarían ganados tras unos 83 días. Si tu pool soporta esa tasa solo se ve en su volumen de operación real, no en una cifra publicitaria.

Por qué la ponderación de entrada desplaza el cálculo

Los valores de la tabla valen para un par con dos mitades del mismo tamaño. Los pools con otra ponderación, por ejemplo 80 a 20, reparten el efecto de otra manera: la mitad pequeña se reajusta más y la grande casi nada. Un pool compuesto en un 80 % por un token se comporta más cerca de mantener ese token y aporta menos comisiones a cambio.

Comisiones de operación y rendimiento de comisiones frente a la pérdida

Rendimiento de comisiones: la parte de las comisiones de operación que corresponde al capital que has depositado, extrapolada a un año. Sale del volumen de operación del pool, del tramo de comisiones y de la parte del pool que tienes. No es una promesa, sino una mirada atrás: si baja el volumen, baja con él.

De la fórmula y de un rendimiento de comisiones supuesto se puede leer cuánto tiempo tiene que funcionar un pool para que las comisiones cubran la distancia. Los valores siguientes se derivan del mismo cálculo, con capital activo de forma continua:

• Precio más 50 %, distancia del 2,02 %: unos 74 días con un 10 % de rendimiento de comisiones, unos 29 días con un 25 %.
• Precio duplicado, distancia del 5,72 %: unos 209 días con un 10 %, unos 83 días con un 25 %, unos 42 días con un 50 %.
• Precio triplicado, distancia del 13,40 %: unos 196 días con un 25 % de rendimiento de comisiones.
• Precio multiplicado por diez, distancia del 42,50 %: incluso un 50 % de rendimiento de comisiones necesita más de 300 días.
• Precio sin cambios: ninguna distancia, y todo el rendimiento de comisiones queda como ganancia.

Este cálculo es deliberadamente benévolo, porque da por supuesto un rendimiento de comisiones estable durante todo el periodo, y esa es la parte menos probable. Las tasas altas surgen casi siempre en las primeras semanas de un pool, cuando el volumen es grande y la liquidez depositada aún es pequeña. Después caen, a menudo con claridad.

A eso se añaden costes que no figuran en ninguna tasa: la comisión de red al depositar, al recoger las recompensas y al salir. En importes pequeños se comen un porcentaje de dos dígitos del rendimiento. Si prefieres buscar una plataforma con condiciones declaradas, la comparativa de plataformas de staking y rendimiento reúne a los proveedores habituales con sus condiciones.

Duplicarse y reducirse a la mitad cuestan exactamente la misma parte

Este punto sorprende a la mayoría y está directamente en la fórmula: una relación de precios de 2 y una de 0,5 dan la misma distancia. Calculado para varios valores:

• Más 25 % y menos 20 %: 0,62 % en los dos casos.
• Más 50 % y menos 33 %: 2,02 % en los dos casos.
• Más 100 % y menos 50 %: 5,72 % en los dos casos.
• Más 300 % y menos 75 %: 20,00 % en los dos casos.

De ahí se sigue algo incómodo para la práctica: un pool no te protege frente a los precios a la baja. En la caída, la distancia frente a mantener se suma a la pérdida de precio. Quien deposita en un par porque espera una fase lateral tranquila ha entendido bien la fórmula. Quien deposita porque quiere amortiguar un desplome la ha entendido mal.

La concentrated liquidity de Uniswap v3 agrava el efecto

Concentrated liquidity: liquidez que solo actúa dentro de un rango de precios elegido por ti, en lugar de repartirse por toda la curva. La documentación para desarrolladores de Uniswap describe el núcleo como liquidez asignada dentro de un rango de precios propio, y cita como ejemplo un pool antiguo en dólares que solo usaba alrededor de medio por ciento de su capital para los intercambios entre 0,99 y 1,01 dólares. Quien estrecha el rango obtiene en ese punto mucha más profundidad con el mismo capital y gana en consecuencia más comisiones.

El precio de eso está en la misma documentación: en cuanto el precio sale del rango, la liquidez deja de estar activa y ya no gana comisiones. La posición queda entonces compuesta por completo de uno de los dos tokens. Si el precio vuelve al rango, se activa de nuevo. Los detalles están en la documentación sobre concentrated liquidity; dónde está el token del protocolo lo muestra la página de predicción de Uniswap.

Para el cálculo eso significa que el rango estrecho apalanca las dos caras. Dentro del rango, el rendimiento de comisiones es un múltiplo, pero la distancia frente a mantener también. Una posición con la mitad de amplitud de rango se comporta, ante el mismo movimiento de precio, como una aportación bastante mayor en un pool clásico. Y en cuanto el precio se escapa, ya no gana nada mientras la distancia permanece.

Los pares de stablecoins y los pares correlacionados reducen el riesgo

De la tabla se sigue directamente qué pares son tranquilos. Dos stablecoins en dólares como USDC y USDT se mueven normalmente en fracciones de un por ciento entre sí; la relación de precios se queda cerca de uno y, con ella, la distancia cerca de cero. Lo mismo vale para un par de ether y un ether depositado en un protocolo de staking, o para un par de BTC y una versión envuelta de la misma moneda.

El inconveniente: justo esos pares llevan las comisiones más bajas, porque entre ellos hay poco margen. Tranquilo y rentable no se dan en el mismo pool. Además, en los pares de stablecoins queda un riesgo propio que la fórmula no refleja: si uno de los dos tokens pierde su paridad con el dólar, la relación se desplaza de golpe y con fuerza, y entonces el efecto actúa con toda su potencia.

Las recompensas de los programas de liquidez pueden dar la vuelta a la ecuación, aunque con sus propios plazos. Que esos derechos pueden caducar lo muestra el caso de un programa en el que todo derecho por debajo de una cantidad mínima caducaba en una fecha fija.

Por qué la pérdida se llama impermanente y cuándo se vuelve definitiva

Mientras tu participación siga en el pool, la distancia es una magnitud de cálculo. Si la relación de precios vuelve al valor de entrada, se disuelve por completo, y eso con independencia de lo mucho que se hubiera acumulado por el camino. Un par que va de uno a cuatro y de vuelta a uno no cuesta nada al final.

Se vuelve definitiva en el momento en que deshaces la posición. Entonces recibes los dos tokens en la relación desplazada, y lo que falta, falta. Lo mismo ocurre con una posición de rango estrecho si la cierras fuera de ese rango.

De ahí se sigue una consecuencia sencilla para el momento de salida: quien sale justo después de un movimiento fuerte realiza la distancia más alta. Quien espera a que la relación se calme paga menos, pero soporta durante más tiempo el riesgo de precio de los dos tokens y el riesgo del propio protocolo.

Impuestos en Alemania: el depósito, las recompensas y la salida

El tratamiento fiscal no sigue la lógica económica del pool, sino el derecho alemán del impuesto sobre la renta, y se descompone en tres operaciones separadas: el depósito, el flujo corriente y la salida. Cada una se valora por sí misma, y ninguna conoce el concepto de impermanent loss.

El orden resulta especialmente incómodo: una distancia frente a mantener no es fiscalmente una pérdida mientras no la realice una operación, mientras que las recompensas del pool se valoran en el momento en que llegan. Puede surgir por tanto un ingreso sujeto a impuestos mientras la posición en conjunto está en negativo. Qué operación se clasifica cómo en Alemania y qué justificantes quiere ver Hacienda lo recogimos en nuestro artículo sobre pools de liquidez e impuestos del 10 de julio de 2026.

En la práctica cuenta sobre todo la documentación. Una posición en un pool genera muchas operaciones pequeñas que ningún exchange te detalla: depósito, reajuste por el pool, recompensas en pequeños tramos, comisiones de red, salida. Sin un registro completo, al final del año no se puede acreditar ni una ganancia ni una pérdida.

Qué hace una calculadora de impermanent loss y dónde se equivoca

Las calculadoras de internet toman dos precios y dan la distancia en porcentaje. Esa parte la dominan de forma fiable, porque es exactamente la fórmula de arriba. Para una ubicación rápida es suficiente.

Tres cosas no suelen entregar estas herramientas. Primero, el rendimiento real de comisiones de tu pool durante el periodo que lo has tenido, porque depende del volumen y de tu participación. Segundo, las comisiones de red de entrada, recogida y salida. Tercero, el tiempo que una posición de rango estrecho pasó fuera de su rango y por eso no ganó nada. Un resultado de «menos 5,72 %» no dice nada, entonces, sobre si tu operación ganó o perdió.

Los términos ingleses que aparecen en las aplicaciones

Las interfaces de los protocolos están casi siempre en inglés, y los términos de allí no coinciden con las palabras en español. Estos seis son los que más te vas a encontrar. Una impermanent loss calculator calcula la distancia a partir de dos precios. El fee APR es el rendimiento de comisiones en tasa anual, el APY la misma cifra con reinversión supuesta y por tanto siempre la mayor de las dos. El fee tier es el tramo de comisiones del pool, es decir, lo que cuesta allí cada intercambio. El range es el rango de precios de una posición con concentrated liquidity. El LP token es el justificante de tu parte del pool, que entregas al salir. Y el price ratio es precisamente esa relación de precios que aparece en la fórmula de arriba como k.

Quien conoce esta correspondencia lee la interfaz de un pool en medio minuto: el fee tier y el fee APR dicen qué entra, el range dice cuánto tiempo sigue activo el capital y el price ratio dice qué cuesta.

El cálculo solo resulta sólido cuando reúnes las cuatro magnitudes: la distancia de la fórmula, las comisiones ingresadas, los costes de red y el tiempo con capital activo. Solo entonces queda claro si el pool ha dado más que simplemente mantener.

Nuestra valoración del negocio de liquidez para el inversor particular

Desde el punto de vista de la redacción, aportar liquidez resulta atractivo en términos de cálculo para un particular en un único caso: el de los pares cuya relación de precios se mantiene estable. La prueba está en la tabla de arriba. Por debajo de un movimiento de precio del 25 %, la distancia se queda bajo el uno por ciento, y ahí un rendimiento de comisiones de dos dígitos cubre el efecto en pocas semanas. Con una relación de precios de cuatro, en cambio, falta un 20 %, y eso apenas lo recupera ningún pool.

En contra está que la parte más rentable del mercado es precisamente la volátil. Las tasas altas de comisiones surgen con tokens jóvenes y de fuerte oscilación, es decir, allí donde la relación de precios se va más lejos. Quien busca esas tasas se compra la distancia con ellas. A eso se suman el riesgo de un error en el protocolo y el hecho de que las plataformas descentralizadas no tienen licencia de la BaFin ni ofrecen protección al inversor: ante un error no hay interlocutor ni indemnización. Una pérdida total del importe depositado es posible.

Impermanent loss: solo desde el precio duplicado cuesta más del 5 %

1. Antes de depositar, repasa con la fórmula qué distancia aceptas ante una duplicación y ante una reducción a la mitad. La tabla de arriba sirve de referencia: 2,02 % con más 50, 5,72 % con más 100 y 20,00 % con más 300 %. Si el rendimiento de comisiones esperado queda por debajo, la operación no se puede ganar en el cálculo. Si en cambio buscas una rentabilidad sin relación de precios, los proveedores están en la comparativa de plataformas de préstamos.
2. Anota cuatro valores para cada posición: los precios de entrada de los dos tokens, la fecha, las comisiones ingresadas y todos los costes de red. Esos cuatro valores sostendrán después la declaración de la renta y la respuesta a si la operación ha merecido la pena. Las herramientas adecuadas están en la comparativa de programas fiscales.
3. Antes de entrar, compara la compra simple en un exchange con licencia con el pool. Si vas a tener la moneda de todas formas, la compra sin pool es el camino sin distancia y sin riesgo de protocolo; un repaso de las plataformas con licencia lo ofrece la comparativa de exchanges.

(18 de octubre de 2026. Este artículo no constituye asesoramiento de inversión. Los precios y las tarifas cambian; comprueba las condiciones con el proveedor antes de comprar.)