Or tokénisé : ce qu’il faut vérifier sur le PAXG avant le 30 octobre

Les détenteurs d’or tokénisé via une plateforme européenne perdent cette position en série : Coinbase met fin au support de 14 jetons pour ses clients particuliers de l’Espace économique européen, et cette liste comporte, à côté des stablecoins en dollars bien connus, le jeton PAXG. La date butoir est le 30 octobre. Ce qui restera ensuite sur le compte sera converti d’office par la plateforme en USDC, donc en un jeton adossé au dollar. Un droit sur de l’or devient ainsi un droit sur des dollars, sans aucune intervention du détenteur.

La raison ne tient pas à la plateforme, mais à la réglementation. Dans le règlement européen MiCA, les jetons adossés à l’or relèvent d’une catégorie distincte, et aucun émetteur n’y est agréé à ce jour. Ce texte explique ce qu’est réellement PAX Gold, pourquoi un lingot devient un cas problématique sur le plan réglementaire, quelles voies restent ouvertes aux investisseurs en Allemagne et ce que l’échange forcé implique fiscalement.

Ce qu’est PAX Gold : un jeton pour une once troy dans un coffre londonien

PAX Gold, en abrégé PAXG, est un jeton émis sur la blockchain Ethereum qui représente une once troy d’or physique par unité. L’once troy est l’unité de référence du marché de l’or et correspond à 31,1035 grammes d’or fin. Sur sa page produit, l’émetteur Paxos indique que chaque jeton correspond à une once troy d’un lingot conforme à la norme « London Good Delivery », entreposé dans les coffres de l’association londonienne des métaux précieux, la LBMA. Selon cette présentation, le détenteur de PAXG dispose de droits de propriété sur l’or sous-jacent, conservé par Paxos Trust Company.

La norme « London Good Delivery » constitue une spécification écrite et non un argument commercial. Elle encadre la teneur, la plage de poids et la traçabilité d’un lingot avec une précision telle que les grossistes l’acceptent sans contrôle propre. Paxos fait état de rapports de vérification mensuels pour l’or affecté et déclare ne prélever aucun frais de garde. La société elle-même est une société fiduciaire américaine placée sous la supervision de l’Office of the Comptroller of the Currency.

L’intérêt pratique réside dans la divisibilité. Un lingot conforme à la norme LBMA pèse environ 400 onces troy et coûte donc plus d’un million d’euros, alors qu’un jeton se transfère par fractions. Le cours suit celui de l’or : mardi matin, le PAXG s’échangeait à 4 063 dollars, soit 3 652 euros par jeton, en hausse d’un peu plus de 1 % sur la veille.

Le 30 octobre : Coinbase convertit 14 jetons en USDC

Coinbase a informé ses clients de l’Espace économique européen que 14 actifs ne seraient plus pris en charge dans l’activité de détail. Selon des informations concordantes, sont concernés l’USDT, le PYUSD, l’USD1, le DAI, le PAX, le GUSD, le GYEN, le BUST, l’UST, le RAI, le PAXG, le MUSD, l’USDS et le TGBP. L’achat, la vente et l’échange de ces actifs sont déjà bloqués sur la plateforme européenne. Jusqu’à la date butoir, seul le retrait vers un portefeuille externe demeure possible.

Qui ne fait rien d’ici là conserve la contre-valeur, mais pas l’actif : les soldes résiduels seront convertis en USDC ou en un autre actif pris en charge, aux cours de marché alors en vigueur. Pour les dépôts parvenant après l’échéance, la plateforme n’promet expressément ni crédit ni restitution. Cette dernière ligne est la plus importante de toute l’opération, car elle concerne aussi quiconque envoie ses jetons par habitude à une ancienne adresse de dépôt.

L’opération ne se limite pas à cette seule plateforme. Le même mouvement traverse le marché européen depuis des mois, et nous avons décrit la conversion forcée chez Coinbase dès le début du mois d’octobre, en nous concentrant alors sur l’USDT et le DAI. Que le PAXG, un jeton adossé à l’or, figure également sur la liste répond à une logique propre, inscrite dans le règlement.

Pourquoi un lingot devient un jeton adossé à des actifs sous MiCA

MiCA répartit les crypto-actifs en groupes, dont deux sont soumis à des règles particulières strictes. Les premiers sont les jetons de monnaie électronique, qui se réfèrent à une seule monnaie officielle, par exemple un jeton en euros ou en dollars. Les seconds sont les jetons se référant à des actifs, désignés dans le jargon par asset-referenced token ou ART : des jetons dont la valeur repose sur une référence autre qu’une monnaie unique. L’or constitue précisément une telle référence.

Tout jeton adossé à l’or relève donc de la catégorie ART, où les obligations sont lourdes. Dans son article spécialisé sur le règlement, le régulateur allemand BaFin décrit les grandes lignes du cadre qu’il applique aux émetteurs allemands depuis 2024. Un émetteur d’ART doit obtenir un agrément de son autorité nationale ou être lui-même un établissement de crédit agréé. S’y ajoutent un livre blanc approuvé par l’autorité, des exigences de fonds propres, une réserve conservée séparément et un droit de rachat permanent au profit des détenteurs.

Cette rigueur est voulue. Les règles applicables aux ART sont nées de la crainte de voir des jetons privés s’imposer à grande échelle comme moyen de paiement aux côtés de l’euro. Le règlement prévoit donc, pour les ART de très grande taille, un échelon supplémentaire assorti d’exigences accrues en capital et en liquidité, et la Banque centrale européenne peut désigner tout ART qu’elle juge sensible pour la politique monétaire. Dans ce cadre, un lingot tokénisé est juridiquement identique à un jeton adossé à un panier de devises, alors que presque personne ne s’en sert pour payer.

La catégorie ART est ouverte depuis juin 2024 et reste vide

Les dispositions relatives aux jetons se référant à des actifs s’appliquent depuis le 30 juin 2024. Deux ans plus tard, selon les recherches du site spécialisé crypto.news, aucun émetteur n’est agréé dans cette catégorie. Le chiffre est nul et non simplement faible : aucun jeton adossé à l’or, aucun jeton adossé à un panier, aucun jeton adossé à une matière première. La réglementation la plus détaillée au monde en matière de cryptomonnaies dispose ainsi d’un compartiment qu’elle a elle-même conçu pour l’or, et ce compartiment reste vide.

Le marché correspondant n’est pourtant rien moins que marginal. Les deux produits de référence, PAX Gold et Tether Gold, totalisaient mardi matin environ 5,1 milliards de dollars. Le site spécialisé évoquait, pour un relevé un peu antérieur, près de 4,4 milliards, l’écart s’expliquant par la hausse du cours de l’or. En reconvertissant la capitalisation en onces troy, les deux jetons reposent sur près de 39 tonnes d’or, dont environ 13,9 tonnes pour PAX Gold et quelque 25,2 tonnes pour Tether Gold. Les deux produits se situent en dehors du cadre formel de l’Union, et tous deux sont détenus par des Européens.

Bruxelles débat désormais elle-même de cette lacune. La Commission examine une extension de MiCA aux actifs réels tokénisés, à la finance décentralisée et au staking, ce qui pose à nouveau la question de la catégorie ART vide : soit les obligations deviennent praticables, soit la catégorie disparaît. D’ici là, la situation reste en l’état.

Paxos est agréé en Finlande, PAX Gold ne l’est pas

C’est ici que se niche la confusion qui brouille la vue de nombreux détenteurs. Paxos est bel et bien agréé dans l’Union européenne : le groupe exploite une entité supervisée en Finlande et met par son intermédiaire le jeton en dollars USDG sur le marché européen, en tant que jeton de monnaie électronique. Cet agrément couvre toutefois exactement ce pour quoi il a été délivré. Un jeton de monnaie électronique adossé au dollar et un jeton se référant à l’or sont, dans MiCA, deux produits distincts relevant de deux procédures distinctes.

Pour PAX Gold, cela signifie que l’émetteur est joignable en Europe, tandis que le produit n’y est pas agréé pour autant. Une plateforme agréée dans l’Union ne peut donc maintenir durablement à la négociation un jeton non conforme, et c’est précisément cette obligation que Coinbase met en œuvre. Pour vérifier sous quelle autorisation travaille une plateforme en Europe, le classement figure dans notre comparatif des plateformes agréées MiCA.

La détention de PAXG n’est pas pour autant interdite. Le règlement s’adresse aux émetteurs et aux prestataires de services, non aux particuliers disposant de leur propre portefeuille. Un détenteur en Allemagne peut posséder du PAXG, le transférer et l’échanger sur des plateformes décentralisées. Ce qui disparaît, c’est la voie commode de la plateforme réglementée.

Tether Gold en comparaison : le XAUT porte 25 tonnes, PAX Gold près de 14

Le second grand acteur est Tether Gold, sous le sigle XAUT, également un jeton représentant une once troy. En volume en circulation, le XAUT est le produit le plus important : environ 809 000 jetons contre quelque 446 000 pour PAX Gold. Côté prix, les deux évoluent presque au même niveau, un peu plus de 8 dollars les séparant mardi matin. Nous avions déjà présenté le XAUT en avril 2025 comme une couverture contre les conflits commerciaux ; la situation réglementaire s’est nettement durcie depuis.

Sur le plan réglementaire, les deux sont dans la même situation, car tous deux sont des ART dépourvus d’agrément. Pour les détenteurs en Allemagne, ils diffèrent surtout par l’accès et par la preuve. PAX Gold propose une interrogation permettant de consulter, à partir d’une adresse de portefeuille, le numéro de série, le poids et le coffre du lingot affecté. Selon l’émetteur, cette interrogation ne fonctionne que pour les jetons détenus dans un portefeuille Ethereum ou Solana, et non pour les avoirs déposés auprès d’une plateforme ou d’un autre conservateur.

Il en découle un point qui se perd dans les avis relatifs à l’échéance : qui laisse son or tokénisé sur une plateforme détient une écriture dans le système de cette plateforme. Ce n’est que dans un portefeuille personnel que l’écriture devient un jeton dont la couverture peut être vérifiée pièce par pièce.

Rachat et accès : ce qui reste aux détenteurs sans plateforme réglementée

Un point distingue le jeton de l’écriture sur un compte de plateforme, et il est rarement cité dans le débat sur les échéances : la promesse de rachat. Pour PAX Gold, Paxos fait état d’un remboursement en dollars au prix du marché de l’or en vigueur, et ce à tout moment. Les utilisateurs institutionnels peuvent en outre obtenir le rachat en lingots Good Delivery accrédités par la LBMA ou en or dit unallocated Loco London, c’est-à-dire en or inscrit sur un compte de compensation du marché londonien. Ce droit s’adresse au porteur du jeton. Qui laisse son avoir sur une plateforme détient en revanche une créance sur cette plateforme.

La question de l’achat reste ouverte. Si la plateforme réglementée disparaît, il reste dans l’Union les plateformes décentralisées sur la blockchain Ethereum. L’utilisateur y supporte deux coûts qui, sur une plateforme centralisée, se fondent dans le prix : les frais de réseau pour chaque transfert et l’écart de prix lorsque le carnet d’ordres est étroit. Les deux se lisent avant l’échange, et les deux pèsent davantage sur de petits montants que sur de grands.

En définitive, il reste un arbitrage sans réponse confortable. L’avantage d’un jeton adossé à l’or réside dans la divisibilité jusqu’à des fractions d’once troy et dans la transférabilité à toute heure, sans compte-titres ni coffre. Le prix à payer est l’absence de protection des investisseurs : pour un actif numérique dépourvu d’agrément ART, les obligations du règlement en matière de réserve, de livre blanc et de rachat ne s’appliquent justement pas, et aucune autorité européenne ne peut être saisie par un détenteur en cas de litige. Qui apprécie le confort de la plateforme sera mieux servi par de l’or physique ou un titre adossé à l’or ; qui a besoin de la divisibilité du jeton assume lui-même la conservation.

L’échange forcé vaut cession sur le plan fiscal

Sur le plan fiscal, la conversion automatique n’est pas une opération neutre. Lorsque le PAXG est converti en USDC, le détenteur cède un crypto-actif et en reçoit un autre. L’administration fiscale y voit une cession, même si personne n’a vendu sciemment. Si l’achat date de moins d’un an, la plus-value devient imposable selon les règles des cessions privées ; s’il est plus ancien, le délai d’un an s’applique. Pour les nouveaux USDC, le délai repart de zéro.

La logique de la date butoir est déterminante. Qui retire ses jetons au préalable vers son propre portefeuille ne fait que les déplacer, et un transfert entre adresses personnelles n’est pas une vente. Qui les laisse en place autorise un échange fiscalement pertinent à un cours qu’il ne fixe pas. Les justificatifs qu’exige un tel échange forcé, nous les avons détaillés dans notre article sur les conséquences fiscales de la conversion forcée des stablecoins.

La réforme du délai de détention ne change rien à cette logique pour l’instant, mais elle demeure en arrière-plan de chaque décision prise cette année. Tant que le délai d’un an s’applique, la date d’acquisition de chaque position mérite un examen, ce qui suppose des relevés propres antérieurs à la conversion.

ETC sur l’or, lingots et pièces : les voies sans blockchain

Pour qui souhaite détenir de l’or en portefeuille, il existe en Allemagne des voies que MiCA ne touche pas du tout. La plus directe est l’or d’investissement physique, en lingot ou en pièce : l’achat est exonéré de TVA, la plus-value est exonérée après un an de détention, et aucun conservateur n’est nécessaire. En contrepartie s’ajoutent l’écart de prix, l’expédition et, le cas échéant, la location d’un coffre, et la divisibilité s’arrête à la plus petite coupure.

La deuxième voie passe par les titres aurifères cotés, par exemple les ETC sur l’or assortis d’un droit de livraison, répandus en Allemagne. Leur traitement fiscal est débattu : plusieurs portails fiscaux s’appuient sur la jurisprudence de la Cour fédérale des finances, selon laquelle un ETC assorti d’un droit de livraison exerçable est traité comme de l’or physique et reste exonéré après un an, tandis que d’autres analyses retiennent le prélèvement forfaitaire indépendamment de la durée de détention. Les années des décisions citées diffèrent d’une source à l’autre, et seule une consultation fiscale peut apporter ici une réponse ferme.

La troisième voie reste le jeton, mais en conservation personnelle. Techniquement, le PAXG est un jeton ordinaire sur la blockchain Ethereum et se transfère vers tout portefeuille compatible avec cette norme. Une application y convient aussi bien qu’un appareil dédié. Restent à considérer les frais de réseau lors du transfert et la question de la plateforme par laquelle devra passer une vente ultérieure.

Ce qui s’ajoute en janvier : l’échéance de l’ESMA pour les jetons non conformes

L’échéance de cette semaine est celle d’un acteur isolé. Derrière elle se profile une date qui vaut pour l’ensemble du marché européen. L’Autorité européenne des marchés financiers, l’ESMA, a publié début octobre une déclaration selon laquelle les plateformes agréées doivent mettre fin aux services portant sur des jetons non conformes aussi rapidement que possible et au plus tard dans un délai de trois mois. Il en résulte le 8 janvier 2027 comme borne extérieure. Les détails figurent dans notre article sur l’échéance de l’ESMA pour la sortie de l’USDT.

Une déclaration de l’ESMA ne vaut pas directement norme juridique. Le texte lie les autorités nationales, et c’est la BaFin qui doit l’appliquer en Allemagne. En pratique, les plateformes s’y conforment, et l’ordre des arrêts suit le rythme des maisons concernées. Pour les détenteurs de jetons adossés à l’or, cela signifie que d’autres échéances de ce type sont plus probables qu’un retour des jetons à la négociation réglementée, tant que la catégorie ART reste vide.

Reste ouverte la manière dont la Commission traitera cette lacune. Si un agrément praticable voyait le jour pour les jetons adossés à des matières premières, les jetons aurifères pourraient revenir en Europe par une voie encadrée. Aucune date n’est fixée, et d’ici là l’or tokénisé demeure dans l’Union un produit que l’on peut détenir, mais guère négocier sur des plateformes agréées.

Or tokénisé : sans agrément ART, il ne reste que le portefeuille personnel

La situation tient en une phrase : l’or qui garantit les jetons reste dans les coffres londoniens, tandis que la voie d’accès par une plateforme européenne se referme. Trois démarches s’imposent à présent.

1. Passer en revue les avoirs avant la date butoir. Vérifiez sur chaque compte si l’un des 14 actifs y figure, et retirez-le vers une adresse que vous contrôlez vous-même. Quel appareil s’y prête, le comparatif des portefeuilles matériels le montre.
2. Consigner les données d’acquisition. Notez pour chaque position la date d’achat, la quantité et le prix, avant qu’un échange automatique n’en brouille la trace. Les outils adaptés figurent dans le comparatif des logiciels fiscaux crypto.
3. Clarifier la future voie de négociation. Décidez avant le prochain achat par quelle plateforme devra passer une vente, et de quelle autorisation cette plateforme dispose en Europe. Le classement est fourni par le comparatif des plateformes agréées MiCA.

(Au 28 octobre 2026. Cet article ne constitue pas un conseil en investissement. Les cours et les grilles tarifaires évoluent ; vérifiez les conditions auprès du prestataire avant tout achat.)