Rendimiento de sUSDe frente al tipo de préstamo de Aave: por qué el bucle de USDe ya no se sostiene

Quien pide prestado USDe para convertirlo en sUSDe paga, desde el 9 de septiembre de 2026, más por el crédito de lo que rinde el depósito. En los cuatro mercados de Aave que pueden medirse desde fuera, el tipo de interés del préstamo de USDe se sitúa este 12 de septiembre entre el 6,02 y el 6,39 %, mientras el rendimiento del USDe en staking está en el 5,01 %. La diferencia es negativa, y por tanto cada ronda adicional del bucle apalancado empeora el resultado frente a la simple tenencia. Este texto muestra dónde están las dos cifras, cómo recalcularlas tú mismo y a partir de qué punto la cuenta se da la vuelta.

Qué cambió Aave el 9 de septiembre en el modelo de tipos de USDe

El proveedor de servicios de riesgo LlamaRisk publicó el 9 de septiembre de 2026 a las 16:39 UTC, en el foro de gobernanza de Aave, una recomendación que eleva el tipo base de USDe. Allí se lee textualmente: «Increase the USDe base rate by 1% to 6% and decrease Slope1 by 1% on Core, Plasma, Monad, Mantle, and Avalanche.» El tipo base sube por tanto del 5,00 al 6,00 %, mientras el primer factor de pendiente baja un punto porcentual. Están afectadas las cinco instancias de Aave V3 que llevan USDe como reserva. La recomendación completa, con las cifras, está en el foro de gobernanza de Aave.

La justificación figura en la misma publicación: el modelo «prices USDe borrowing in line with Ethena's native staking rate». El tipo del préstamo debe orientarse al tipo de staking nativo de Ethena. Precisamente por eso el bucle se da la vuelta en cuanto los dos tipos se tocan. Los tipos que esperaba LlamaRisk eran del 6,36 % en Core, 6,53 en Plasma, 6,38 en Monad, 6,21 en Mantle y 6,87 en Avalanche. Según sus propias indicaciones, esas cinco reservas tienen enfrente unos 323,8 millones de dólares de deuda en USDe, con alrededor de 1.180 millones de oferta depositada.

Un punto pertenece a esto, porque cambia el alcance del asunto: la modificación no pasó por una votación de los titulares de tokens, sino por la llamada vía de los risk stewards. La publicación lo dice abiertamente: «We will move forward and implement these updates via the Risk Steward process.» No hubo, por tanto, ninguna fecha que hubieras podido anotar por adelantado. LlamaRisk revela en el mismo texto que está financiado en parte por la DAO de Aave.

El bucle de rendimiento de USDe en una frase, y de qué depende

Bucle de rendimiento significa esto: depositas sUSDe como garantía en un protocolo de préstamo, pides prestado USDe contra ella, vuelves a poner ese USDe en staking para obtener sUSDe y lo depositas de nuevo. Cada ronda agranda el depósito sin que aportes capital propio nuevo. La ganancia sale únicamente de la diferencia entre lo que rinde el depósito y lo que cuesta el crédito.

Con ello todo depende de dos cifras que se mueven de forma independiente. Una es el rendimiento de sUSDe, la envoltura que devenga intereses alrededor del dólar sintético USDe. De dónde procede ese rendimiento y qué papel desempeñó en ello la BaFin alemana lo desmenuzamos en Ethena USDe: de dónde viene el rendimiento. La otra es el tipo variable que Aave cobra por prestar USDe. Distintos protocolos de préstamo y sus condiciones los encuentras en la comparativa de plataformas de préstamo cripto.

Importante para entenderlo: los dos lados son valores denominados en el mismo dólar. El bucle no es una apuesta a una subida de precio. Lo único que se apuesta es que una diferencia de tipos siga siendo positiva.

Qué dos cifras deciden sobre el bucle: el APY de sUSDe y el tipo del préstamo de USDe

El APY designa el rendimiento de un depósito llevado a un año, intereses compuestos incluidos. El APR del préstamo es el tipo anual que paga un prestatario, calculado sin interés compuesto. En Aave ese tipo es variable: cambia con cada ingreso y cada retirada en el mismo mercado.

El rendimiento de sUSDe se fija de nuevo cada semana y oscila con los ingresos que Ethena obtiene de su posición delta neutral. La documentación del protocolo describe ese mecanismo en su apartado sobre el staking de USDe. Para ti eso significa que una cifra se mueve cada semana y la otra cada minuto. Un resultado que midas hoy no es un compromiso para la semana que viene.

Medido por nosotros el 12 de septiembre: cuatro mercados de Aave, todos por encima del rendimiento de sUSDe

Para este artículo consultamos los dos lados el 12 de septiembre de 2026 hacia las 00:50 UTC a través de las interfaces de datos abiertas de DefiLlama. El rendimiento de sUSDe estaba en el 5,01 %, medido en el pool de Ethena en Ethereum con un valor depositado de 1.310 millones de dólares. Los tipos del préstamo de USDe en Aave V3 se presentaban así:

• Ethereum (Core): 6,20 % de tipo con un 17,8 % de utilización, 114,0 millones de dólares prestados frente a 639,4 millones de oferta.
• Plasma: 6,39 % con un 16,8 % de utilización, 72,5 millones frente a 432,5 millones.
• Monad: 6,15 % con un 6,6 % de utilización, 6,4 millones frente a 97,7 millones.
• Mantle: 6,02 % con un 0,7 % de utilización, 0,1 millones frente a 14,1 millones.

La diferencia con el rendimiento de sUSDe asciende así a menos 1,19 puntos porcentuales en Ethereum, menos 1,38 en Plasma, menos 1,14 en Monad y menos 1,01 en Mantle. En cada uno de esos cuatro mercados, pedir prestado cuesta más de lo que aporta el depósito. El quinto mercado, Avalanche, no lo recoge esta fuente de datos y falta en nuestra medición; en LlamaRisk figuraba como el más alto, con un 6,87 %.

Así recalculas tú mismo el tipo del préstamo a partir del tipo base, Slope 1 y la utilización

Aave deriva el tipo del préstamo de tres magnitudes. El tipo base es el zócalo que se aplica incluso con el mercado vacío. Slope 1 es el recargo que se suma linealmente hasta la utilización objetivo. La utilización óptima es el punto a partir del cual entra en juego un segundo recargo bastante más empinado, para que siempre quede liquidez que retirar. Mientras el mercado se sitúe por debajo de ese punto, rige lo siguiente:

Tipo del préstamo = tipo base + Slope 1 × (utilización ÷ utilización óptima)

Introduce los valores del mercado de Ethereum: tipo base 6,00 %, Slope 1 tras la modificación 1,00 %, utilización óptima 90 %, utilización efectiva 17,8 %. Eso da 6,00 + 1,00 × (17,8 ÷ 90) = 6,198 %. Nosotros medimos 6,20. Para Plasma, con un Slope 1 de 2,00 y una utilización óptima del 85 %, sale 6,00 + 2,00 × (16,8 ÷ 85) = 6,395, y medimos 6,39. Monad y Mantle cuadran igual.

Esta prueba es más que un juego de cálculo. El cotejo demuestra que la recomendación del 9 de septiembre está efectivamente aplicada: un tipo base del 6,00 % es la única cifra con la que cuadran los cuatro tipos medidos. Además, con la fórmula puedes prever el tipo para cualquier utilización futura sin esperar un anuncio.

Qué significa un carry negativo para tu resultado: tres cuentas

El carry es la diferencia corriente entre el rendimiento de una posición y sus costes de financiación. Si es negativa, la posición pierde dinero mientras no ocurra nada más. Hagamos la cuenta con los valores medidos para el mercado de Ethereum, es decir, un 5,01 % de rendimiento y un 6,20 % de coste, en ambos casos antes de comisiones y costes de transacción.

Sin apalancamiento. Tienes una unidad de sUSDe y no pides nada prestado. Resultado: 5,01 % al año.

Con un límite de préstamo del 80 %. De una unidad de capital propio salen cinco unidades de depósito y cuatro de deuda. Resultado: 5 × 5,01 − 4 × 6,20 = 25,05 − 24,80 = 0,25 %. Un buen cinco por ciento se ha convertido en un cuarto de punto, con una exposición quintuplicada.

Con un límite de préstamo del 90 %. Diez unidades de depósito, nueve de deuda. Resultado: 10 × 5,01 − 9 × 6,20 = 50,10 − 55,80 = menos 5,70 % al año. La posición te cuesta ahora dinero, aunque ningún precio haya caído.

Una condición adicional sostiene esta cuenta: el sUSDe depositado en Aave no devenga allí intereses adicionales. La fuente de datos indica un tipo de depósito de cero para las reservas de sUSDe en Aave. No existe, por tanto, una tercera fuente de ingresos que absorbiera la diferencia.

Por qué cada ronda adicional te deja peor que la simple tenencia

La relación general se puede decir en una frase: mientras la diferencia entre el rendimiento del depósito y el tipo del préstamo sea negativa, cada unidad prestada resta del resultado. La fórmula que hay detrás dice resultado = rendimiento + unidades prestadas × (rendimiento − tipo del préstamo). Con una diferencia negativa, el segundo sumando es siempre una deducción, y crece con el apalancamiento.

De ahí se deriva un umbral que conviene conocer: con menos 1,19 puntos porcentuales, el resultado ha caído a cero en torno a 4,2 unidades prestadas, lo que equivale a un nivel de préstamo de algo menos del 81 %. Por encima se vuelve negativo. Pero incluso por debajo de ese umbral el bucle queda por debajo de lo que aporta la simple tenencia. El umbral marca por tanto solo el punto a partir del cual el bucle entra en pérdidas. Dejar de ser ventajoso frente a la simple tenencia ocurre bastante antes.

De dónde viene el rendimiento de sUSDe y por qué oscila cada semana

USDe es un dólar sintético. Detrás del token no hay saldos bancarios como en USDC; Ethena mantiene en su lugar un activo al contado y vende simultáneamente futuros perpetuos por el mismo importe, es decir, contratos de futuros sin vencimiento. Esa construcción se llama basis trade y su resultado es delta neutral: si el precio del activo al contado sube o baja, la ganancia y la pérdida de ambos lados se compensan en buena medida.

El ingreso procede de la tasa de financiación, es decir, del pago que los titulares de posiciones largas hacen a los de posiciones cortas mientras el precio del futuro esté por encima del precio al contado. Si ese pago se vuelve negativo, el rendimiento se encoge. Justo por eso el tipo se mueve: en las dos últimas semanas estuvo, según la misma fuente de datos, en el 4,47 % el 4 de septiembre, el 4,68 el 8 de septiembre, el 4,85 el 11 de septiembre y el 5,01 % el 12 de septiembre.

Para el bucle eso significa que la diferencia puede cerrarse de nuevo por el lado del rendimiento, sin que Aave cambie nada. Pero la brecha también puede abrirse más. Quien lleva un bucle comprueba ambas cifras con regularidad, y no una sola vez. Las herramientas adecuadas están en la comparativa de plataformas de análisis.

Qué revela la utilización de un mercado sobre tu futuro tipo

La utilización es la parte de la oferta depositada que está prestada en ese momento. Es así la única magnitud de la fórmula del tipo que cambia continuamente, y el mejor indicador adelantado de tu futuro tipo. En Ethereum, el 12 de septiembre había un 17,8 % frente a una utilización óptima del 90 %. Eso queda muy lejos de la zona empinada.

Pero también vale lo inverso: si un gran proveedor retira su depósito, la utilización salta y tu tipo sube con ella. Por encima del punto óptimo entra en juego el segundo recargo, bastante más empinado. Cuánto lo demuestra un ejemplo de la misma recomendación para otro mercado: allí, con la utilización plena se aplica un tipo del 24,50 % después de haberse reducido a la mitad el segundo recargo; antes habrían sido el 44,50 %.

¿Cuán seguro es Aave? Contrato inteligente, oráculo y la vía de los risk stewards

La pregunta no se responde con una cifra, pero sí puede descomponerse en tres partes. La primera es el riesgo del contrato inteligente: el código del protocolo administra las garantías por sí mismo, y un fallo en él afecta a todas las posiciones a la vez. La segunda es el riesgo del oráculo: Aave necesita un precio de sUSDe frente a USDe, y ese precio viene de fuera. Si se desvía del precio de mercado, una posición sana puede volverse insana sobre el papel.

La tercera parte es la que dejó a la vista la modificación del 9 de septiembre. Parámetros como el tipo base, los factores de pendiente y los límites máximos pueden ajustarse por la vía de los risk stewards sin votación, dentro de unos márgenes fijados. Está pensado como mecanismo de seguridad, porque una votación tarda días y un riesgo no espera. Para ti como prestatario significa que la base de tu cuenta puede cambiar mientras duermes. El precio del token del protocolo lo tratamos por separado en la predicción de precio de Aave.

Liquidación: por qué una posición de dólar contra dólar puede cerrarse igualmente

Una liquidación es la venta forzosa de tu garantía por parte del protocolo, en cuanto el valor de la deuda en relación con la garantía supera un umbral. Como en el bucle ambos lados están denominados en dólares, a primera vista parece inmune a los movimientos de precio. En funcionamiento normal lo es en buena medida, y sUSDe incluso gana lentamente valor frente a USDe, porque los ingresos van a parar ahí.

La construcción es vulnerable en otro punto. Si la vinculación de USDe al dólar se afloja aunque sea brevemente, o si el oráculo revalúa sUSDe, la relación se desplaza de golpe. Cuán poco margen suelen tener estas posiciones de diferencial de tipos lo muestra una observación del mismo análisis de LlamaRisk sobre otro mercado: allí, el factor de salud medio de los mayores proveedores estaba en 1,03, es decir, un buen tres por ciento por encima del umbral de liquidación. Esa cifra se refiere expresamente a otro mercado y no a USDe, pero muestra el orden de magnitud con el que se llevan tales posiciones.

Qué han hecho realmente los prestatarios desde el 9 de septiembre

Entre la recomendación y nuestra medición hay tres días, y las cifras revelan cómo ha reaccionado el mercado. LlamaRisk cifró la deuda en USDe de los cinco mercados en unos 323,8 millones de dólares. El 12 de septiembre medimos 193,1 millones en los cuatro mercados accesibles juntos. Una parte de la brecha se debe al mercado de Avalanche que falta, el resto a amortizaciones.

Al mismo tiempo la oferta ha crecido. El valor depositado en el mercado de Ethereum subió de 233,8 millones de dólares el 30 de agosto a 525,4 millones el 12 de septiembre. Más oferta con menos demanda significa utilización a la baja, y la utilización a la baja vuelve a moderar el tipo. Por eso el 6,20 % medido queda por debajo del 6,36 % que esperaba LlamaRisk. El zócalo del seis por ciento no se ve afectado por ello; por debajo de él el tipo ya no puede caer, por vacío que quede el mercado.

Un análisis independiente de CryptoSlate del 11 de septiembre llegó a la misma conclusión y cifró el efecto entre 13 y 89 puntos básicos. Allí se tomó como lado del rendimiento un tipo de sUSDe del 4,72 % con fecha del 10 de septiembre, es decir, un valor más bajo que el que medimos nosotros el 12 de septiembre. La dirección coincide en ambas mediciones; el tamaño de la brecha difiere.

Impuestos en Alemania: qué preguntas deberías aclarar antes de la primera ronda

Un bucle de rendimiento genera más operaciones fiscalmente relevantes de lo que parece, y la calificación es discutible en cada caso. La contratación de un crédito no es, por regla general, una operación de transmisión. El canje de USDe por sUSDe y a la inversa, en cambio, puede contar como transmisión, y cada ronda del bucle contiene al menos un canje de ese tipo. Los ingresos corrientes del staking son rendimientos cuya adscripción depende de la configuración concreta.

Tres preguntas van por eso antes de la primera ronda, no después: ¿en qué momento y con qué precio se valora cada canje? ¿Como qué tipo de rendimiento se tratan los ingresos del staking? ¿Y cómo documentas una cadena de decenas de operaciones individuales para que siga siendo comprensible? Para lo último ayudan las herramientas de la comparativa de herramientas fiscales y de cartera. Las dos primeras solo las responde con fiabilidad una persona dedicada al asesoramiento fiscal que conozca tu caso. Este apartado no es, expresamente, asesoramiento fiscal.

Los términos de este texto, cada uno en una frase

• USDe: dólar sintético de Ethena que sostiene su valor mediante una posición delta neutral en lugar de saldos bancarios depositados.
• sUSDe: la envoltura que devenga intereses alrededor de USDe; quien pone USDe en staking recibe sUSDe y participa así en los ingresos del protocolo.
• Tipo base: el zócalo del tipo del préstamo, que se aplica con independencia de la utilización de un mercado.
• Slope 1: el recargo lineal que se suma al tipo base hasta la utilización óptima.
• Utilización: la parte de la oferta depositada que está prestada en ese momento.
• Carry: la diferencia corriente entre el rendimiento del depósito y el coste del crédito.
• Tasa de financiación: el pago de compensación entre posiciones largas y cortas en futuros perpetuos, del que Ethena extrae sus ingresos.
• Factor de salud: indicador de un protocolo de préstamo para la distancia de una posición al umbral de liquidación; por debajo del valor uno se liquida.

Lo que esta cuenta no ofrece

Los valores medidos son una instantánea del 12 de septiembre de 2026 y no un pronóstico. Ni el tipo de staking de Ethena ni el tipo del préstamo de Aave están garantizados; ambos pueden moverse en las dos direcciones, y la diferencia puede volver a ser positiva mañana. Las comisiones, los costes de red y la desviación de precio al canjear no están incluidos en ninguna de las tres cuentas, así que empeoran el resultado todavía más.

Tampoco están incluidos los programas de incentivos. Los protocolos remuneran temporalmente ciertas posiciones con tokens propios, y una remuneración así puede compensar sobre el papel una diferencia de tipos negativa mientras esté en marcha. Quien cuente con ello debería saber que su valor oscila y que su plazo termina. Sobre la situación de ingresos de Ethena misma examinamos por separado el fee switch y la recompra de ENA.

Recalcular el bucle de rendimiento de USDe: lo que te llevas de aquí

1. Mide las dos cifras el mismo día antes de hacer nada. El tipo de staking de sUSDe y el tipo del préstamo de USDe en tu mercado van uno junto al otro. Si el tipo del préstamo queda por encima, cada ronda empeora tu resultado. Las herramientas con las que observar ambos lados de forma continua están en la comparativa de plataformas de análisis.
2. Calcula el tipo tú mismo en lugar de leerlo. Tipo base más Slope 1 por la utilización dividida entre la utilización óptima: con esta fórmula ves hacia dónde va tu tipo si un gran proveedor se retira. Cómo tarifan otras plataformas la misma tarea lo muestra la comparativa de préstamos.
3. Mantén la alternativa al lado. Un cinco por ciento sin apalancamiento supera un cuarto de punto con exposición quintuplicada, y llega sin riesgo de liquidación. Otras vías hacia ingresos corrientes y sus respectivas condiciones las encuentras en la comparativa de plataformas de staking.

(12 de septiembre de 2026. Este artículo no constituye asesoramiento de inversión. Los precios y las tarifas cambian; comprueba las condiciones con el proveedor antes de comprar.)