Acción de tesorería de Bitcoin con descuento: de dónde sale la brecha de mNAV

Una acción que no hace otra cosa que mantener Bitcoin debería valer aproximadamente lo mismo que el Bitcoin que hay detrás. En la práctica eso casi nunca se cumple. En Twenty One Capital, el segundo mayor tenedor cotizado de Bitcoin tras Strategy, la brecha es ahora especialmente amplia: la empresa mantiene 43.514 bitcoins y el mercado la valora alrededor de un tercio por debajo. Su propio consejero delegado lo admitió por escrito el 11 de agosto de 2026.

Si estás valorando si comprar Bitcoin directamente o a través de una acción de este tipo, esa distancia es la cifra más importante para tu decisión. Tiene nombre, se puede calcular y sale completamente distinta según el método empleado. Este texto muestra, a partir de un informe trimestral recién presentado, cómo se hace la cuenta.

Qué es una acción de tesorería de Bitcoin y en qué se diferencia de un ETF de Bitcoin

Se denominan empresas de tesorería de Bitcoin a las sociedades cotizadas cuyo activo esencial son bitcoins en su propio balance. Strategy popularizó el modelo; Twenty One Capital se lanzó con el respaldo del emisor de stablecoins Tether.

La diferencia con un ETF de Bitcoin está en la construcción jurídica. Un ETF al contado está diseñado para que el precio de la participación y el valor de la cartera se mantengan próximos. Una sociedad anónima, en cambio, tiene un consejo, deudas y costes operativos, y su cotización nace de la oferta y la demanda de la acción. El informe trimestral de Twenty One Capital lo expresa con una claridad inusual: la posesión de una acción no representa ninguna cuota de propiedad sobre los bitcoins que mantiene la empresa.

De esa construcción se deriva todo lo demás. Si la cotización supera el valor de la cartera, los inversores hablan de prima; si queda por debajo, se trata de un descuento.

El mNAV explicado: cómo medir la prima y el descuento de una acción de Bitcoin

El indicador se llama mNAV, abreviatura de market net asset value, y relaciona la capitalización bursátil de una empresa con el valor de mercado de su cartera de criptomonedas:

mNAV = capitalización bursátil de la empresa dividida entre el valor de mercado de sus bitcoins.

Un resultado de 1,0 significa equilibrio. Los valores superiores son una prima: el mercado paga más que el valor de la cartera, por ejemplo porque espera que la empresa capte capital barato y compre bitcoins con él. Los valores inferiores son un descuento: con un mNAV de 0,6 pagas 60 centavos por un dólar de bitcoins en el balance.

Suena a ganga, y es la razón por la que estas acciones circulan en los foros como una vía barata de acceso a Bitcoin. Antes de seguir ese razonamiento, conviene mirar cómo se obtiene la cifra.

Twenty One Capital declara 413,5 millones de dólares de pérdida trimestral con 43.514 bitcoins

El 11 de agosto de 2026, Twenty One Capital presentó su informe del segundo trimestre ante el supervisor bursátil estadounidense, la SEC.

• Cartera de bitcoins a 30 de junio de 2026: 43.514 unidades, frente a 43.515 al cierre del año anterior. En el semestre se cedió exactamente una unidad y no se compró ninguna.
• Valor contable: 2.550 millones de dólares, lo que equivale a unos 58.600 dólares por bitcoin.
• Coste de adquisición: 3.690 millones de dólares, o unos 84.900 por bitcoin. La cartera se sitúa así unos 1.140 millones por debajo de su precio de compra.
• Resultado trimestral: una pérdida de 413.539.273 dólares, que en el semestre suma 1.270 millones, es decir 0,74 dólares por acción.
• Bonos convertibles: 484,5 millones de dólares sobre un pasivo total de 486,1 millones. No se han emitido acciones preferentes.

Todos los datos figuran en el informe trimestral presentado ante la SEC y proceden por tanto de la fuente primaria.

La contabilidad a valor razonable según la ASU 2023-08 convierte las caídas de precio en pérdida trimestral

Una pérdida de 413,5 millones de dólares suena a desastre operativo, pero es casi por completo un apunte contable. De esa cifra, 401,5 millones corresponden a la partida «variación del valor razonable de los activos digitales». El negocio operativo aportó alrededor de 10,7 millones de pérdidas, a los que se sumaron 1,3 millones de gastos financieros.

Detrás está la norma contable estadounidense ASU 2023-08. Desde su introducción, las carteras de criptomonedas se valoran a precio de mercado en cada fecha de cierre, y la diferencia respecto al trimestre anterior pasa directamente por la cuenta de resultados. Si el precio de Bitcoin cae durante el trimestre, surge una pérdida declarada aunque no se haya vendido ni una sola unidad.

Bitcoin por acción: el indicador que la propia Twenty One Capital declara su vara de medir

La empresa se mide con una magnitud llamada Bitcoin per share, abreviada BPS. El valor indica cuántos satoshis, es decir cienmillonésimas de bitcoin, corresponden a una acción negociable. El informe recoge exactamente 12.547 satoshis a 30 de junio de 2026, frente a 12.557 al cierre de 2025. El objetivo declarado de la dirección es hacer crecer la cartera más deprisa que el número de acciones; en el primer semestre de 2026 no lo consiguió.

Importa la advertencia que la propia empresa adjunta al indicador: el BPS no es una medida de la capacidad de atender las obligaciones ni el valor contable por acción. Quien simplemente quiera acumular bitcoins sin ocuparse del número de acciones encontrará la vía directa en nuestra comparativa de proveedores para comprar Bitcoin.

Por qué el mismo descuento es del 43, del 31 o del cero por ciento según el número de acciones

El cálculo del mNAV tiene un ajuste del que rara vez se habla: ¿qué número de acciones utilizas? De las acciones A cotizadas había 346.807.836 en circulación a 30 de junio, a las que se suman 215.736.011 acciones B que, según el informe, no otorgan derechos económicos y no son negociables públicamente.

El 11 de agosto de 2026, un bitcoin costaba alrededor de 63.369 dólares, mientras que la acción cotizaba a 4,53 dólares.

• Solo acciones A: 43.514 bitcoins valen unos 2.760 millones de dólares; repartidos entre 346,8 millones de acciones dan 7,95 dólares por acción. A un precio de 4,53 dólares, el mNAV queda en 0,57, con un descuento de en torno al 43 %.
• Tras descontar la deuda: si restas los 484,5 millones de dólares de bonos convertibles, quedan 6,55 dólares por acción. El mNAV sube a 0,69 y el descuento se reduce a alrededor del 31 %.
• Con ambas clases de acciones: repartida entre los 562,5 millones de acciones A y B, la parte de bitcoins baja a 4,90 dólares por acción y el mNAV asciende a en torno a 0,92.
• Totalmente diluido: el servicio de datos bitcointreasuries.net incorpora además las posibles conversiones y llega a 1,07. En esa lectura no queda nada del descuento y se anota una ligera prima.

Cuatro métodos, la misma empresa, el mismo minuto, y el abanico va del 43 % de rebaja al siete por ciento de sobreprecio. Un mNAV sin el método que lo acompaña carece prácticamente de valor para una decisión de compra.

Bonos convertibles y orden de prelación: la cartera de bitcoins no corresponde primero a los accionistas

El salto de 0,57 a 0,69 del ejemplo anterior refleja el orden de prelación en caso de dificultad. Los 484,5 millones de dólares de bonos convertibles son deuda, y sus tenedores cobran antes que los accionistas. El informe menciona expresamente derechos preferentes de instrumentos situados fuera de las acciones ordinarias.

A ello se añade el mecanismo de conversión. Si la cotización sube con claridad, los bonos pueden canjearse por acciones nuevas, y la cartera por acción disminuye precisamente cuando la acción se comporta bien.

La carta del consejero delegado a los accionistas califica el descuento de mala asignación

La empresa publicó al mismo tiempo una carta de su nuevo consejero delegado, Raphael Zagury. En ella aborda el descuento de forma directa: la acción cotizaba, en el momento de la redacción, con un descuento notable sobre los bitcoins mantenidos, esa brecha podía leerse como una mala asignación de capital y la empresa compartía esa visión.

La carta menciona además cinco prioridades para el año próximo: el gobierno corporativo y los controles, la adquisición de participaciones operativas siguiendo el modelo de Berkshire Hathaway, instrumentos de mercado de capitales, una capacidad de compras y un negocio de crédito en torno a Bitcoin. El texto completo está en la carta a los accionistas publicada.

Llama la atención una frase hacia el final. Twenty One no es un sustituto de Bitcoin, escribe Zagury, y quien busque exposición pura a Bitcoin debería entender que el propio Bitcoin es la expresión más limpia de esa postura.

Strategy como caso de comparación: la misma mecánica, cifras mayores

Twenty One Capital representa así un patrón. El 1 de agosto de 2026 informamos sobre el informe trimestral de Strategy, el mayor tenedor cotizado de Bitcoin. Según nuestro artículo de entonces, allí se anotó una pérdida de 8.220 millones de dólares, y algunas casas citaron importes de hasta 8.600 millones. La causa fue la misma regla de valor razonable. Nuestro análisis está en el artículo El modelo de tesorería de Bitcoin bajo presión.

La cuestión de la prima ya la abrimos en Strategy a finales de junio de 2026, entonces con el signo contrario; cómo se deshizo allí ese sobreprecio fue objeto de un análisis aparte.

Una tesorería crea valor para los accionistas antiguos sobre todo cuando puede emitir acciones nuevas por encima del valor de la cartera y comprar más bitcoins con lo recaudado. Si la cotización cae por debajo, la palanca se invierte y la vía del crecimiento a través del mercado de capitales queda cerrada.

En lo fiscal, una acción de Bitcoin y el Bitcoin en sí son dos cosas distintas

Los bitcoins mantenidos directamente se consideran otro bien económico. Según el artículo 23 de la ley alemana del impuesto sobre la renta en su redacción vigente, una venta queda exenta si entre la adquisición y la transmisión media más de un año; dentro de ese plazo se aplica un límite exento de 1.000 euros por año natural. El ministro alemán de Finanzas, Lars Klingbeil, propuso en julio de 2026 suprimir ese plazo de tenencia. Ahora bien, una propuesta no es una ley; mientras no concluya un procedimiento legislativo, sigue rigiendo la norma existente.

Una acción, en cambio, queda sujeta a la retención liberatoria, es decir un 25 % más el recargo de solidaridad y, en su caso, el impuesto eclesiástico, con independencia del plazo de tenencia. El caso concreto sigue siendo competencia del asesor fiscal, y este texto no sustituye a un asesoramiento.

Estas cinco preguntas deberías hacerle a una tesorería de Bitcoin antes de comprar

1. ¿Qué método hay detrás del mNAV? Básico, diluido y ajustado por deuda son tres cifras distintas, como muestra el abanico anterior.
2. ¿Cuánta deuda hay? Los bonos convertibles y las acciones preferentes van por delante de ti en la fila; en Twenty One eran 484,5 millones de dólares.
3. ¿La cartera por acción evoluciona al alza? Un precio de Bitcoin en ascenso favorece a cualquier balance. La creación de valor solo la muestra el indicador BPS, que aquí bajó ligeramente.
4. ¿De dónde sale el dinero para nuevas compras? Por debajo del valor de la cartera, emitir acciones nuevas perjudica a los accionistas antiguos.
5. ¿Qué ocurre además de mantener? Los negocios operativos, la concesión de crédito y las adquisiciones pretenden responder al descuento y hasta ahora son un anuncio.

Examinar una acción de tesorería de Bitcoin: qué debes recordar

1. Calcula tú mismo el mNAV antes de comprar una acción de tesorería. Solo necesitas tres datos del informe trimestral: la cartera de bitcoins, el número de acciones y la deuda. Ponlos en relación con la cotización y compara el resultado con lo que muestra una web de datos. Si difiere, la causa está en el número de acciones. Si te falta la cuenta de valores, te ayuda nuestra comparativa de brókeres.
2. Separa la pérdida contable del negocio operativo. En Twenty One, 401,5 de los 413,5 millones de dólares procedían de la revalorización de la cartera. Titulares de ese tipo dicen poco sobre la empresa y mucho sobre el precio de Bitcoin. Quien prefiera ahorrarse el rodeo mantiene Bitcoin directamente y lo custodia según nuestra comparativa de carteras hardware.
3. Ten presente la fiscalidad antes de decidir. A la acción se le aplica la retención liberatoria con independencia del plazo de tenencia, mientras que a los bitcoins mantenidos directamente les rige el plazo de un año conforme al derecho actual. Documenta bien ambas vías, por ejemplo con una herramienta de nuestra comparativa de software fiscal.

(11 de agosto de 2026. Este artículo no constituye asesoramiento de inversión. Los precios y las tarifas cambian; comprueba las condiciones con el proveedor antes de comprar.)